全球市场不稳定各国央行才是原因

发布时间：2020-03-23 11:54:40 阅读：次来源：废钢厂家

如果说全球出现了一个历史性的泡沫，大多数人对这个观念会嗤之以鼻，更别说这个泡沫在最近几个月已经开始破灭。对新兴市场和全球经济的危机论调被认为是疯狂的。

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如果说全球出现了一个历史性的泡沫，大多数人对这个观念会嗤之以鼻，更别说这个泡沫在最近几个月已经开始破灭。对新兴市场和全球经济的危机论调被认为是疯狂的。除了美联储之外，它清楚的看到了世界上的问题所在，以至于过了七年，仍然需要搁置向政策正常化的方向迈出的一小步。

美联储及全球央行为应对2008年金融危机采取了前所未有的措施。当这些政策的通胀效应开始减弱，2012年全球危机的恶化导致了绝望和一致的不惜一切代价的货币刺激政策。该阶段已经基本完成了，而且此时对全球央行官员们接下来将尝试什么措施尚不明确。

显然，维持零利率的巨大压力将继续存在。我完全相信政策制定者在某个时候除了实行额外的量化宽松之外将无计可施。但问题是，应该在什么情况之下？是单独还是一致的行动？什么时机？多少以及多快？还有，全球央行是否会考虑采取负利率？这里有太多的不确定性让市场烦恼，特别是当全球央行官员们还没有想出什么对策来。

如今市场充满了巨大的混乱和误解。政策制定者非常困惑。多年的零利率，数以万亿计的新钱和异乎寻常的市场干预或操纵已使得全球市场前所未有的脆弱。现在该怎么办？当前的全球信贷，市场和经济分析是异常复杂的，而且现在起每一天都将如此。我们必须不断地检讨我们分析的框架和理论。

我相信我的分析框架，并认为它为理解当今复杂的世界提供了一个宝贵的视角。当前的全球政府财政泡沫其实是近30年一系列泡沫的累积。重要的是，追溯到上世纪80年代(贪婪的十年)，每一个繁荣和泡沫破灭的周期，通胀性的政策都导致了一个更大的泡沫。而每一个泡沫的破灭都不可避免的促使了更加激进的通胀性政策措施。

信贷泡沫论(深受奥地利学派分析的影响)的基础就是每一个新的泡沫一定比上一个的程度更大。信贷增长、投机和资产通胀都必须更大。金融领域的通胀必须足够膨胀实体经济领域，即收入、支出、企业盈利、现金流和投资等。再通胀是对不断扩大的债务和财务结构的必要验证，也包括不断推高的资产价格。持续和快速的信贷增长是整个过程的基础，也使金融和经济稳定最终受损。

产生当前分析方法(是传统分析家完全忽略的)的几个要点：

首先，中国和新兴市场展现的创纪录的信贷增长让我们看到了政府财政泡沫。在抵押贷款泡沫破灭之后，信贷扩张完全足够鼓吹一个新的泡沫。这里论点的中心思想是：当目前的泡沫破灭，全球将几乎不可能有足够的信贷增长来鼓吹下一个更大的泡沫。

其次，全球政府财政泡沫是从当代的钱和信用这个根本基础上所产生的，各国政府和央行将不可能从货币刺激政策中解脱出来，任何的紧缩政策都有可能导致泡沫破裂。

第三，各种极端的措施，货币通胀加上市场操纵刺激了全球投机性资金库最终阶段的巨大增长。现在的情形是太多的钱破坏了游戏。

风险资产的货币化在政府财政泡沫时期发挥了显著的作用。中国无限的经济刺激似乎确保了大宗商品市场和新兴市场经济体普遍的强劲。不管是发达国家还是发展中国家，不受限制的主权债务和央行信贷看似保证了全球金融市场的流动性和持续性。由于各国政府支持全球经济增长以及各国央行对市场流动性的支持，使人感到全球股市和债券以最小的风险提供了诱人的回报。全球储蓄者把万亿计的资金转移到了被认为像钱一样的交易所买卖基金(ETF)，股票和债券基金上。政府的政策措施进一步的刺激了杠杆化的投机。

为什么全球财政和货币政策的双重作用没有促成可预期的效果呢？事实上，投机资金近些年在全球通货膨胀中扮演了不受欢迎但不可或缺的角色。这个过程也制造了市场避险情绪的严重脆弱性和热钱流动的逆转。

全球泡沫破灭论的中心思想是，中国和新兴市场泡沫还屈服在政策制定者手中，而并没有在通货膨胀的过程中突然失去了控制。以前那些当泡沫正在膨胀时所采取的措施会引起可预见的反应，现在带来的反应可能会完全不同。一年前，中国的经济刺激煽动了投机，并在国内金融市场产生了通胀，而且提振了中国和总体新兴市场的经济。今天，在一个摇摇欲坠的泡沫背景下，中国积极的措施却在打压整体的信心并加添了对资本外逃和货币市场不稳定性的担忧。

过去，温和的美联储会可预期的在美国和全球市场进一步开始冒险。时代已经变了。正如我们本周所看到的，超温和的美联储实际上加剧了市场的不确定性。全球杠杆投机界充满了看涨美元的交易。美联储的温和性，导致美元受压，从而加强了避险的去风险和去杠杆化。特别是，日元在美联储公布决定之后上涨，立即使原本脆弱的日元套利交易(指看空或借入日元来融资其他高收益率货币的交易）受压。美联储公布决定之后，上周新兴市场货币普遍得到了小幅反弹（很可能是空头回补造成的)，而大部分的新兴市场股市却交易惨淡。欧洲股市被重创，而该地区的债券从欧洲央行可能更加积极的量化宽松前景中受益。

看涨的队伍一直坚定的认为新兴市场的疲软是即将到来的美联储加息周期导致的。从周四消息公布后市场不一的反应来看，我反而更加认为正在破灭的新兴市场泡沫和当前美联储的政策本质上没有什么关联。

中国和新兴市场正在破灭的泡沫是全球体系的薄弱环节。积极的美联储肯定更愿意做些事情。他们一定认为加息，即使只是25个基准点，将会支持美元强势并进一步增加大宗商品和新兴市场货币的下行风险。此外，联邦公开市场委员会(FOMC)可能认为任何的紧缩措施都可能加剧市场普遍的紧张和避险情绪。另外，美联储也一定认为温和的惊喜将能有效的应对金融紧缩的市场，就像他们过去一样。

主要泡沫的影响如此强大。市场却惊人的愿意如此长时间的忽略来自中国和新兴市场的缺陷和风险(金融、经济和政治方面的)。相似的，市场如此愿意接受美联储和各国央行的信条和政策措施也使人感到疯狂。随着泡沫的破灭，对决策者和决策过程信心的突然恶化也使中国通胀的措施明显的受挫。我认为周四美联储的声明也是市场对美联储和央行信心的一个重要转折点。

日本日经指数周五下跌2%，德国DAX指数爆跌3.1%。两者曾经都是全球杠杆投机界的宠儿。周五原油价格重创4.2%，而大宗商品指数下滑约2%。值得注意的是，巴西雷亚尔在美联储声明之前交易在3.83兑一美元，到周五收盘时大跌3%至多年的低点。联想到近期的市场问题，金融股带动美国股市周五走低。过去一周金融股大幅跑低，其中银行股下跌2.7%，证券经纪或交易商股票下跌2.6%。

市场板块已经为下周重新洗牌。许多市场对冲避险活动在过去一个月的市场动荡期间发生，而且相当数目的保单在周五季度性的三重巫期权到期时已经变得毫无价值。这意味着，如果市场下周继续其下滑趋势，很多玩家将又要急忙的购买市场保险。另一个闪电崩盘的恐慌避险将使市场脆弱。

我并不是预测市场下周将暴跌。我想说的是一个不健全的市场将因为抛售带来的不断抛售导致另一个流动性干涸的行为而再次变得脆弱。看涨情绪在8月市场恐慌后迅速反弹。如果8月的低点被打破，熊市将大步向前。我坚信的是，市场不确定性如此之大，特别是外汇，杠杆玩家需要削减风险。而残酷的现实是，当前市场高度不确定和不稳定性的根源却是各央行的决策。

最后，我不得不反击认为美联储应该坚持零利率的传统观点，他们认为等待基本上没有成本。我认为阻碍市场调整过程所带来的成本是巨大的。与市场下跌风险相违背的措施只会提高市场最终混乱和恐慌的可能性。这是从2007年到2008年的经验中应该吸取的教训之一。(卢海鹤)

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